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    2019-03-07 财通证券-晨会纪要

    2019-03-07 类别:券商晨报 机构:财通证券 研究?#20445;?/span>--

    [摘要]

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    【伊利股份】年报点评:伊利股份(600887)-产品结构优化,行业竞争趋缓2018Q4收入及利润增速均好于预期。公司单季度实现营业收入181.30亿元,同比增长17.57%;实现归母净利润13.92亿元,同比增长30.87%。在宏观整体消?#30740;?#27714;相对低迷的背景下,公司单季度营收增速逆势提高。另外2018Q4销售费用率维持上一季度水平,但毛利率环比提高2.5pcts,使得销售净利?#22987;?#32493;改善。


    产品结构提升明显,高端产品增速显著。我们对伊利全年的业务收入进行拆?#22336;?#29616;,公司液体乳业务、奶粉及奶制品业务产品结构改善明显。液体乳业务较去年同期增收99.13亿元,其中产品结构改善贡献27.47亿元,贡献?#35270;?7%提升至28%;奶粉及奶制品业务较去年同期增收16.16亿元,其中产品结构改善贡献7.05亿元,贡献?#35270;?2%提升至44%。产品结构改善意味着公司高端产品占比提升,我们认为在当前我国乳制品?#21496;?#28040;费整体偏低的情况下,产品结构改善仍有较大空间。


    销售费用率改善,看好行业竞争缓和。2018Q4公司销售费用率为24.4%,与Q3基本持平,较Q2有显著降低。公司全年销售费用率为24.85%。我们在年度策略中曾经提到,乳制品行业2018年整体竞争较为激烈,行业销售费用率上升显著。预计今年整体销售费用率不会大幅提高。维持此前判断,行业竞争有望缓和。


    我们认为2019年乳制品行业竞争格局将优于2018年,整体销售费用?#35270;?#26395;回落,同时产品结构将进一步改善,行业双寡头将?#20013;?#25552;高市场份额。看好伊利强大的营销及渠道推广能力。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.30元、1.53元,对应2019-2021年PE分别为24.1倍、20.5倍、17.4倍。上调公司评级至“买入”。


    风险提示:原奶价格大幅波动;行业竞争未出现改善;新品推广不达预期。


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    独?#19994;?#26597;

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