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    建材:水泥周期尾声渐至 荐4股

    2019-03-06 类别:行业研究 机构:中银国际 研究?#20445;?/span>田世欣

    [摘要]

    历史上水泥板块经历过三轮完整估值周期,当?#25353;?#20110;第三轮末期,预计后续行业估?#21040;?#26377;所回升,但?#23548;?#23558;小幅回落。


    2009年至今水泥板块估值经历三轮完整周期?#20309;?#20204;将水泥板块指数拆分为三项相乘:水泥?#23548;?#25351;数?#38142;?#30424;估值×水泥相对估值,其中大盘估值×水泥相对估?#23548;?#20026;水泥板块估值,水泥?#23548;?#25351;数×水泥相对估值则可以衡量水泥指数相对于大盘的走势。可以发现2009来,水泥板块估值经历了三个完整的周期,每轮周期中,基本上?#23548;?#22686;速和水泥板块的相对估值都是反向的。


    水泥板块周期性明显,相对大盘走势基本稳定:由于水泥板块相对估值与?#23548;?#22686;速基本保?#22336;?#21521;的关系,因此水泥?#23548;?#25351;数×水泥相对估值基本稳定,从2011年6月到2016年6月份,水泥板块相对于大盘一直处于一个相对稳定的位臵,周期属性明显。历史上水泥板块走势相对于大盘有明显提升的阶段有两次一次是2009年6月至2011年6月,第二次是2016年6月至2018年8月。第一次是四万亿宽松政策后大量基建项目落地,水泥需求提升明显,企业?#23548;?#19982;估值同时提升形成?#25353;?#32500;?#39038;?#20987;?#20445;?#31532;二次是由于环保限产以及房地产开工周期上升导致水泥企业量价齐升?#23548;?#22686;长超过估值回落幅度。总体来看,除去政策层面的驱动,水泥板块的周期性波动基本在市场的预期以内,相对大盘走势基本稳定。


    当?#25353;?#20110;第三轮周期末期,行业估?#21040;?#26377;所回升:当前水泥板块处于第三轮周期末期,相对估值水平处于底部,?#23548;?#22788;于高位。考虑到2019年开工率库存率等数据稍微滞后于往年,预计开工需求有所回落,未?#31383;?#22359;?#23548;?#23558;有所下滑,但估?#21040;?#26377;所回升。由于错峰限产以及行业?#26376;?#23558;维持水泥价格保持高位,短期?#27425;?#26469;行业相对大盘走势依然将维持相对稳定。但长期来看,由于错峰限产等措施效果边际递减,未来行业相对大盘走势预计将呈缓慢下行的态势。


    评级面临的主要风险上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。


    重点推荐建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速?#22836;?#21518;,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团,东?#25509;?#34425;;三建议关注企?#30340;?#29983;性增长能力较强的坤彩科技。


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    独?#19994;?#26597;

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