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    华能国际:投资收益同比减少15.97亿 推荐评级

    2018-10-23 类别:公司研究 机构:方正证券 研究?#20445;?/span>郭丽丽

    [摘要]

    ?#24405;?/p>

    10月23日,公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入1259.89亿元,同比增长13.08%,实现归母公司净利润19.89亿元,同比下滑28.14%;公司第三季度实现营业收入43.58亿,同比增长9.95%,实现归母净利润-1.40亿元,同比下滑106.74%。


    核心观点:


    Q3发电量和电价环比下滑致收入增速放缓。


    发电量方面,公司Q3中国境内电厂完成发电量1,164.89亿千瓦时,同比增长8.27%,公司发电量增速虽然仍高于全国火电发电量增速,但较Q2环比下滑6.25%。电价方面,公司Q3境内电厂平均上网电价约414.52元/兆瓦时,较上半年电价418.57元/兆瓦时?#38470;?.05元/兆瓦时。发电量和电价的环比下滑,使得公司Q3收入增速仅为9.09%,较上半年15.36%的增速?#38470;?.41%。.煤炭均价同比?#38505;?#32422;5%,毛利率同比降低1.80%。


    2018年6月10日至9月10日秦?#23454;?500K动力煤平仓价均价为644.24元/吨,较去年同期均价同比?#38505;?.99%,导致公司Q3营业成本同比提升12.22%,环比H1增速下滑0.97%。营业收入增速的小于成本端增速,因此Q3毛利率仅为11.27%,同比降低了1.80%。


    Q3财务费用提高3.62亿,投资收益同比减少15.97亿。


    公司Q3财务费用同比提高了3.62亿元,债务规模和融资成本同比上升是主要原因,截至9月30日公司有息负债规模达到2279.48亿,较去年同期提高23.12亿,目前金融去杠杆已进入稳杠杆阶段,资本市场综合融资成本上行有所减?#28023;?#39044;计未来利息支出有望稳定。公司Q3实现投资收益-2.29亿元,同比下滑15.97亿元,主要因为去年同期公司处置长江电力股?#27604;?#35748;了14.80亿元的投资收益,而今年没有相关事项。


    Q3?#23548;?#19981;达预期,煤价下行拐点渐行渐近。


    公司Q3归母净利润为-1.40亿元,低于原有预期,主要原因为电价较上半年均价有所?#38470;怠?#29028;炭价格维持高位和财务费用的继续提升。6月动力煤价格大幅?#38505;牽?#20215;格一度高达700元/吨,然而Q3煤炭均价已经同比下滑1.07%,其中9月煤价下滑明显,Q3每月均价为656.91、613.35和628.33,分别同比增速+5.6%、-1.58%和-6.77%。18年供给端增速符?#26174;?#26399;,1-8?#30053;?#29028;产量达22.78亿吨,同比增长3.6%,预计全年产量可增加1.3亿吨左右,同比增速3.5%-4%。煤炭需求端仍然旺盛,火电发电量维持较高水平,地产开工需求带动钢材和建材产量?#20013;?#25552;升,但随着地产销售数据的下滑,我们认为后续钢材和建材的高位产量无法维持,煤炭需求将逐?#38454;?#24369;,煤价下行拐点渐行渐近,仍看?#27809;?#30005;企业盈利修复。


    盈利预测及估值:


    我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年将实现收入1667.39亿、1734.23亿和1812.94亿,实现归母净利23.87亿、73.34亿和105.43亿元,EPS为0.16、0.48和0.69元,对应PE为39.28、12.79和8.90倍,对应股息率1.81%、5.45%和7.83%。看好公司未来因煤价下跌和利用小时数提升而带来的盈利能力的合理修复,以及高股息率带来的高投资价值。


    风险提示:


    煤炭价格上升、电价下调、下游需求低于预期

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    独?#19994;?#26597;

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