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    化工:下半年或迎来最美时间 荐4股

    2019-02-28 类别:行业研究 机构:中泰证券 研究?#20445;?/span>商艾华

    [摘要]

    投资要点推荐逻辑?#20309;?#20204;看好行业景气度将底部向上。根据我们对于供需格局的判断,2019年全年维度来看,我们预计在需求向上、成本向下和短周期供给紧俏的共振下,19年下半年PTA盈利或大幅向上。聚酯的盈利已于18Q4底部回暖,19年上半年或维持合理,19H2或迎来进一步景气向上。当前相关公司估值处于较低估值,具备较大提升空间。


    十年周期,两轮涨跌。复盘近十年来PTA跌宕起伏的行情,我们发现无论是股票还是商品,最美的时间是供需共振。在2008.11-2011.3期间,PTA价格涨幅达165%,而股票市场中相关商品的龙头公司涨幅更是高达5倍和22倍。这个时期拥有供需和成本共振,PTA国内供不应求,盈利自底部大增,是投资的最好时期。继2012-2014年的大规模产能扩张后,行业又历经近3年消化过剩产能,直至2017年6月才重新迎来需求向上和供给偏紧的共振,价格和股票开始具备较大弹性。根据历史经验,决定股票价格的是盈利预期,长周期来看,在盈利最差时期,却拥有最便宜的股票筹码,所以针对股票而言,我们认为,相对于商品的绝对价格,更为重要的是判断公司盈利的最低点,这时股票最为便宜。根据我们判断,我们预计PTA盈利或于19年Q2触底,聚酯盈利将全年逐步向上,相关产业链的公司或迎来估值修复。以桐昆股份为例,当前公司PB为1.5倍,而景气周期时公司PB在2.5-3倍,当前聚酯+PTA价差已触底,由于成本下行,叠加需求向上,价差或于19Q3大幅向上,公司估值具备较大上行空间。


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